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高盛：俄烏沖突對中國通脹率、實體經(jīng)濟(jì)、匯市均影響有限

來源：英為財情

財聯(lián)社（北京，記者 張曉翀）訊，近幾日，俄烏沖突地緣政治風(fēng)險陡增，導(dǎo)致市場劇烈震蕩。 高盛研究部中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊發(fā)表研究報告，針對該事件關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)和市場的常見問題進(jìn)行了解答。

俄烏沖突引發(fā)大宗商品價格上漲，對中國通脹率影響有限

俄羅斯和烏克蘭都是全球糧食市場上的主要供應(yīng)國。近日來，包括小麥和玉米在內(nèi)的糧食價格大幅上漲。但是，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊認(rèn)為，這對中國CPI通脹率的影響有限，因為中國糧食的進(jìn)口依賴度較低（舉例來說，中國小麥消費中4%來自進(jìn)口），糧食在CPI籃子中的權(quán)重較低（不到 2%），糧食類型可以替代（例如消費者可以增加大米/減少小麥消費），而且中國政府日益重視糧食供應(yīng)安全。中國國內(nèi)的糧食零售價波幅遠(yuǎn)沒有豬肉和蔬菜等食品類型劇烈。

與此同時，地緣政治緊張也造成原油價格大漲。2月24日，布倫特原油價格接近105美元/桶，較12月初低點上漲約50%。但是，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊認(rèn)為，油價走高不會給其當(dāng)前的通脹率預(yù)測帶來顯著上行風(fēng)險。這是因為該團(tuán)隊當(dāng)前的通脹率預(yù)測已經(jīng)反映了高盛大宗商品研究團(tuán)隊的油價走高預(yù)測（他們給出的12個月目標(biāo)油價為105 美元/桶）。

中國宏觀分析團(tuán)隊預(yù)計，即便油價比高盛大宗商品團(tuán)隊的全年預(yù)測高出10美元/桶，也只會推動中國CPI/PPI通脹率上行約0.25個百分點。因此，考慮到目前高盛的CPI/PPI通脹率預(yù)測分別為2.5%/5.2%，而彭博市場預(yù)測為2.1%/4.0%，我們認(rèn)為這一本就偏高的預(yù)測依然適用。

俄羅斯在中國整體進(jìn)出口中占比較小，對實體經(jīng)濟(jì)影響較小

貿(mào)易是中俄兩國最重要的經(jīng)濟(jì)紐帶。雖然俄羅斯在中國整體進(jìn)出口中的占比相對較?。?021年為2-3%），但中國在俄羅斯的整體進(jìn)出口中的占比相當(dāng)高，根據(jù)最近期可用的2020年數(shù)據(jù)，中國在俄羅斯出口和進(jìn)口中的占比分別為15%和24%。

就不同產(chǎn)品類別而言，中國尤其倚重俄羅斯的大宗商品和原材料，中國17%的木材和木制品以及16%的原油進(jìn)口自俄羅斯。與此同時，俄羅斯依賴從中國進(jìn)口各種各樣的工業(yè)制成品，將近 40%的交通設(shè)備和 30%的機(jī)電設(shè)備都來自中國。

因為目前歐洲能源需求中30%來自俄羅斯，而且美國通脹率處在數(shù)十年高點，因此高盛認(rèn)為，在地緣政治緊張進(jìn)一步升級導(dǎo)致中國以外市場對俄羅斯大宗商品和原材料需求銳減的情況不太可能發(fā)生。但倘若俄羅斯與其他國家的貿(mào)易隨著禁令和限制的收緊而下行，那么確實存在中俄貿(mào)易規(guī)模增長的可能性，即中國加大自俄羅斯的大宗商品進(jìn)口，同時俄羅斯加大自中國的工業(yè)制成品進(jìn)口。

其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值 人民幣表現(xiàn)堅挺背后有雙支撐

自從近期俄烏地緣政治緊張加劇后，金價走高、美元升值，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元貶值。然而，人民幣匯率一直表現(xiàn)堅挺。高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊認(rèn)為有兩個原因可以解釋人民幣為什么在當(dāng)前的風(fēng)險資產(chǎn)拋售中并未走弱。

第一，大環(huán)境很關(guān)鍵。目前正值中國貿(mào)易順差處于記錄高位，而且外資流入因結(jié)構(gòu)性因素（例如海外投資者的人民幣資產(chǎn)配置依然偏低、指數(shù)納入推動投資組合資金流入）而保持強(qiáng)勁，中美貨幣政策走向分化或俄烏地緣政治緊張導(dǎo)致的避險情緒對于人民幣匯率的影響相對有限。

第二，需考慮到特定的沖擊因素。目前的地緣政治緊張將推動俄羅斯央行將外儲從美元和歐元轉(zhuǎn)向人民幣。事實上，近年來俄羅斯所持美元資產(chǎn)已經(jīng)大幅下降。2017-2021年期間，人民幣資產(chǎn)在俄羅斯央行外儲（6,400 億美元）中的占比從不到3%升至 13%。俄烏地緣政治緊張的進(jìn)一步升級還可能強(qiáng)化人民幣在中俄貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。因此，當(dāng)前市場避險動向的本質(zhì)在某些方面能夠推動資金流入人民幣資產(chǎn)。

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