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兩家百億私募在“絕地反擊”前的思考：今日之苦是未來收益之源，死守倉位并在絕望時(shí)加倉

2022-03-16 19:58:29 來源：英為財(cái)情

盡管今天下午的“絕地反擊”，讓多日焦慮的投資人臉上有了一絲久違的歡顏，但在此之前的漫漫熊市，如何安撫投資人一顆驚魂未定的內(nèi)心？

無論是“今日所受之苦，是你未來收益之源”；還是“忍受煎熬死守倉位，并在絕望時(shí)勇敢加倉”……今天上午，京、滬兩家百億私募對于熊市最新的深度思考后的結(jié)論，竟有異曲同工之妙。

3月16日一早，北京某老牌百億私募的高管發(fā)文《牛熊的轉(zhuǎn)換和長期的信仰》稱：“下跌總是讓人難受的，但低估恐懼時(shí)候的買入總好過高估亢奮時(shí)候的殺入，你今日所受之苦是你未來收益之源。”

幾個(gè)小時(shí)后，上海一家PE系百億私募稱：“應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)最好的方式，是忍受煎熬死死守住倉位，并且在市場絕望時(shí)勇敢加倉……這是一件很困難的事，但只有做困難而正確的事，才會(huì)得到市場的饋贈(zèng)。

“今日所受之苦，是你未來收益之源”“市場的大幅下跌已成事實(shí)，跌得夠多后的解釋只會(huì)讓你更悲觀，拋開宏大邏輯，我們用數(shù)據(jù)說話，明確我們目前所處的位置、未來的希望在哪里，或許會(huì)更有益處。”星石投資副總經(jīng)理喻宗亮發(fā)文稱。

喻宗亮首先亮出了三個(gè)結(jié)論：市場確信無疑的是進(jìn)入熊市了，但已經(jīng)是進(jìn)入后期了；A股的長期回報(bào)是穩(wěn)定的，好過普通人能投的大部分資產(chǎn)；熊市可以無底線，但無底線的時(shí)間不會(huì)太長（浮虧不是虧）。

在喻宗亮看來，股市長期的信仰在于相信國家和社會(huì)會(huì)變得越來越好，即使經(jīng)歷再大的困難也總能克服，即從長期維度來看股市是可以持續(xù)賺錢的，且在承擔(dān)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)后收益是明顯好于其他資產(chǎn)的。

以Wind全A為例，股市的低點(diǎn)是逐步抬高的。通過A股歷次低點(diǎn)買入后的年化收益率，即使經(jīng)歷2008年慘烈的熊市，2005-2008年的年化收益率也在20%左右。

從A股市場的歷史數(shù)據(jù)看，長期的年化回報(bào)也始終是向ROE靠攏的。這意味著盡管流動(dòng)性等因素可能通過影響估值波動(dòng)，但長期而言股票年化回報(bào)仍然會(huì)很好的錨定在ROE的水平上。

理論上來講，牛市不言頂，熊市也會(huì)不言底，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)也不知道恐懼的底線在哪里。但投資人應(yīng)該有自己的“底線”：一是在悲觀中保有長期的信仰；二是不出現(xiàn)被動(dòng)的不可挽回的砍倉。

通過A股歷史上的估值等大數(shù)據(jù)分析，喻宗亮最后得出結(jié)論——下跌總是讓人難受的，但低估恐懼時(shí)候的買入總好過高估亢奮時(shí)候的殺入，你今日所受之苦是你未來收益之源。

“忍受煎熬死守倉位，并在絕望時(shí)加倉”當(dāng)前市場處在什么位置？近期市場大幅下挫，引發(fā)了投資人的焦慮和恐慌。為消除投資人對于未來市場的種種疑慮，弘尚資產(chǎn)決定與大家分享一下他們是如何看待當(dāng)前市場的。

“市場并不是剛剛開始下跌，而是已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了一年，指數(shù)層面賺錢效應(yīng)的持續(xù)下降也是導(dǎo)致了今年年初基金銷量的大幅萎縮的主要原因之一?！焙肷匈Y產(chǎn)稱。

如何看待年后兩輪下跌？弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，當(dāng)前是一波“無差別”的集體下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的核心原因有兩點(diǎn)：一是全球滯脹與中國經(jīng)濟(jì)增長乏力；二是俄烏危機(jī)誘發(fā)中美脫鉤預(yù)期。

在弘尚資產(chǎn)看來，當(dāng)前市場的非理性下跌，實(shí)際上是由恐慌導(dǎo)致的短期流動(dòng)性危機(jī)——如果選擇繼續(xù)持有，就要忍受短期非理性下跌；如果選擇賣出，一旦危機(jī)解除市場就會(huì)報(bào)復(fù)性反彈。

回顧過去幾次流動(dòng)性危機(jī)，市場估值的錨在短期失效后都會(huì)迅速恢復(fù)，而好的應(yīng)對方式并不是在市場底部降低倉位，因?yàn)橐坏┩顿Y者降低了倉位，賬面虧損就變成了實(shí)際虧損，隨之而來的反彈又擦肩而過。

因此，應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)最好的方式，是忍受煎熬死死守住倉位，并且在市場絕望時(shí)勇敢加倉。因?yàn)?，上市公司?nèi)在價(jià)值并不會(huì)受到流動(dòng)性帶來的影響。這是一件很困難的事，但唯有此才會(huì)得到市場的饋贈(zèng)。

在經(jīng)歷了第二輪系統(tǒng)性下跌后，弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，目前市場估值水平已經(jīng)來到了“歷史底部區(qū)域”，回到了2019年年初牛市起點(diǎn)的水平。從估值的角度看市場已經(jīng)處在底部，市場的情緒也已經(jīng)處于冰點(diǎn)。

“勇敢持倉，投資者需要忍受短期劇烈的波動(dòng)，但這么做是對的。除非歷史的規(guī)律不再適用。但幸好，歷史規(guī)律在過去的每一次類似情景中都適用?！焙肷匈Y產(chǎn)最后稱。